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　日銀は、２００１年３月より同行の当座預金残高を目標に金融政策を運営し、直接の資金供給量をターゲットとする「量的緩和」を実施してきた。昨年１月には、金融機関の手元資金である日銀当座預金残高の目標を３０～３５兆円に拡大しているから、当初の５兆円程度の枠からすれば、６～７倍の金融緩和ということになるのかもしれない。
　もっとも冷静にみれば、量的緩和の効果は甚だしく疑問である。日銀からの資金供給量は増えているものの、その資金は銀行の手元にそのまま残るだけなのだから、それで「金融緩和の効果があると信じろ」と主張する方に無理がある。

　かつて量的緩和は、「日銀→銀行→国債→日銀」というトライアングルパスのような形で日銀に還流してきていたが、当座預金残高目標が１０兆円を越えたあたりからは「日銀→銀行→日銀」という二者のキャッチボールに過ぎなくなってしまった。
　本来であれば、「日銀→銀行→企業→銀行→企業…」という信用創造のメカニズムの中で、経済の血流としてマネーが還流すべきところだが、すでに手元資金が潤沢にある銀行は、日銀の助けがなくとも信用創造を働かせるには十分な資金準備を持っている。
　そういう中で、いよいよ大銀行がこぞって中小企業貸出に目覚め始めた。これまでは、絶対に手を出そうとしなかったベンチャー企業にまで驚くばかりの低金利で貸し出す事例が散見されている。
　２００２年秋に（金融担当相の）竹中プランが策定された当時には、「中小企業に資金需要はない」と断言していた大銀行が、しかもベンチャー企業にまで貸し出し始めたという現状に一種の感慨を覚える向きも多いだろう。
　もし、銀行システムが正常化し、通常の信用創造機能が働き始めるのならば、経済の血流たるマネーはそれこそ勢いよく循環し始めるかもしれない。
　しかしそうなったとき、３０～３５兆円という日銀当座預金残高は、大きすぎるようにも思われる。量的緩和は、あくまでも非常時の金融政策。信用創造メカニズムが機能不全であるときの異例の政策である。金融システムが正常化したときに、現状の量的緩和がそのままということは、整合性を欠く。
　したがって、金融政策の行方をウォッチする立場に立てば、２００５年はかなり面白い年になる。4月のペイオフ（預金などの払戻保証額を元本一千万円とその利息までとする措置）全面解禁で、わが国は対外的に金融システムの正常化を打ち出すことになる。
　そのとき、量的緩和という見掛け倒しの金融政策をいつまで続けるのかという難問が日銀に突きつけられるだろう。
　デフレ対策というムードを醸し出すためのデコレーション（＝量的緩和）が長らく続いたために、最近では公開オペレーションの札割れという形で日銀からの資金供給を拒否する銀行すらでてきた。日銀マンが銀行に「何とか借りてください」と頼み込んでいたりする。その一方で、短期国債の買入でＧＤＰの６倍近くの入札をするという事件も起こる。異常としか言いようがない。
　そもそもゼロ金利というのは、おカネに値段がないという異常な状況のことを指す。この異常な金融環境を正常化できるのか否か、それがいま日銀に問われているのではないか。

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2005 02 08 [04. 経済政策を語ろう！] | 固定リンク

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