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　国内企業が国内企業に仕掛ける敵対的買収が現実化する中で、敵対的買収予防策といえば、米国のポイゾンピル型の防衛策（買収者が一定の株式を買い占めた場合、自動的に新株が発行され買収者の株式取得割合を低下させる仕組み）を指す場合が多い。
（経済産業研究所　上席研究員　鶴光太郎）

　しかし、ポイゾンピルの制度自体、米国の企業の過半が法令上の根拠にするものの、デラウェア州という一つの裁判所での判例の積み重ねによってできてきたものである。そのため、企業誘致の視点から経営者寄りのルール作りがされてきたとの指摘もある。
　その中でポイゾンピルという制度が米国で有効に機能してきたとすれば、バランスをとるべく経営者の保身を許さないような強力な仕組みが存在していることを忘れてはならない。つまり、機関投資家などの「モノ言う株主」、経営判断の節目、節目において株主への説明責任を要求される経営者、株主利益を代表する独立的な社外取締役などの存在である。一方、日本に目を転じれば、いずれのインフラも整っているとは言いがたい状況である。

　日本にとって移入が容易なのは、むしろ、イギリスの「シティー・コード」と呼ばれるTOB（株式公開買い付け）規制による買収防衛であろう。2004年に成立した欧州連合（EU）の統一的な企業買収指令も「シティ・コード」の枠組みを原則としている。また、マレーシア、シンガポールといったアジア諸国でもこうした制度が採用されており、米国のポイゾンピルよりもむしろ「グローバル・スタンダード」といえる仕組みである。
　「シティ・コード」では防衛策の導入は株主総会の承認を得ることを原則としており（「中立義務」と呼ばれ、平時に防衛策を導入していても有事の際の発動には株主総会の承認が必要）、取締役会で広く防衛策を導入できるアメリカに比べ、防衛策に対しては非常に厳格である。

　一方、部分的なＴＯＢが原則として禁止されており、買収者が議決権の30％以上取得した場合は、残り全部の株式を（原則として現金で）買付けなければならないとする、「全部買付義務」が定められている。こうした規制により、敵対的買収の中でも、株主や企業の利益を損なうことが明らかな、二段階買収（二段階目の買付条件を不利にすることで最初の買付に応じるよう株主に売り急ぎを強制する手法）や被買収企業に株を高値で買い戻させることを前提としたグリーン・メールなどの資金の裏付けのない買収を排除できる。
　コロンビア大学法科大学院のミルハプト教授も「シティ・コード」の方が、ポイゾンピルよりも単純で分りやすいルールであるので、日本への制度移入や実施も行い易いと主張している。
　また、「パネル」と呼ばれる自主機関が「全部買付義務」免除のケースなどを判断しており、司法ではなく公的機関が企業買収の是非にかかわる判断するという面でも、日本の伝統的な経済規制のアプローチとの共通点がみられる。
　米国発の「グローバル・スタンダード」から日本への制度移入という固定観念に陥るのではなく、他の諸国の代替的な仕組みや制度のメリット・デメリットを丹念に検討することが重要なのは、敵対的買収防衛策の場合でも変わりないのである。

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鶴　光太郎　（つる こうたろう）
経済産業研究所上席研究員。1984年東京大学理学部数学科卒。オックスフォード大学Ph.D. （経済学）。経済企画庁、ＯＥＣＤ経済局エコノミスト、日銀金融研究所を経て現職。著書に『日本的市場経済システム：強みと弱みの検証』、『日本の財政改革』（共著）など。

（追伸）「週刊！木村剛」は、金融経済月刊誌「フィナンシャルジャパン」（年間購読はココ）および「フジサンケイビジネスアイ」（購読希望はココ）とメディア・コラボレーションしています。本日の記事は、「フジサンケイビジネスアイ」に9月12日に掲載したものです。

2005 09 17 [14. フィナンシャルi ] | 固定リンク

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