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　［フィナンシャル ジャパン］　株式投資力　トレーニング講座

　株式投資は、武器の多い人が勝ちます。PBR（株価純資産倍率）という武器を自由に使いこなす人は、PBRを見ない人より、有利に戦いを進めることができます。なぜならば、日本株投資では、PBRの低い割安な株に投資したほうが、PBRが高い銘柄に投資するより高いリターンが得られる可能性が高いからです。

　道を歩いていたら、いきなり声をかけられました。「すいません。この１０００円札、８００円で買ってください」。１０００円札が８００円？　そんなこと、あるわけないですね。でも、それと似たようなことが起こっています、日本の株式市場で。１株当たり純資産が１０００円ある会社で、株価が８００円だったりするのですから。日本株には、そんなのが、たくさんあります。現在、東証１部上場銘柄の約半数が、解散価値といわれるＰＢＲ（株価純資産倍率）１倍を割り込んだ異常事態です。
　ＰＢＲとは、株価を１株当たりの純資産で割った数字です。株価が８００円で、１株当たりの純資産価値が１０００円だったとすると、ＰＢＲは0.8倍（８００円÷１０００円）です。日本では、普通に利益を上げていて財務内容になんの問題もない銘柄が、ＰＢＲ１倍を割れですよね。
　欧米の株式では、ＰＢＲは普通２～３倍です。つまり、１株当たり純資産額が１０００円ならば、株価は２０００～
３０００円するってことですよ。なんだって、日本株ばかり、そんなに割安に放置されるのでしょう。私は、ＰＢＲ１倍割れの割安株は買いの好機と見ています。ただし、投資企業を選ぶ際に気をつけなければならないことがあります。まず、今日のクイズを解いてください。

　Ａ社とＢ社、どちらもＰＢＲ（株価純資産倍率）が0.5倍。ずばり、買うなら、どっち？

　会社の資産内容を図式化したものです。まず、Ａ社を見てください。Ａ社は総資産が１ 兆円、自己資本が２０００億円、負債が８０００億円です。自己資本とは、返済義務のないお金のことです。これに対し、負債には将来の返済義務があります。銀行から借りたお金や、他人に一時的に立て替えてもらっているお金が負債です。自己資本の２０００億円は俗に言う、解散価値です。Ａ社の株式時価総額は１０００億円です。Ａ社株をすべて時価で買い取るならば１０００億円必要ということです。つまり、解散価値の半分の金額で、会社が丸ごと買えることになります。
　　
　割安株投資には、成長株投資とはちがった醍醐味があります。解散価値であるＰＢＲ１倍を割り込むところまで売り込まれた銘柄を買えば、いつか、割安さが見直されて株価はＰＢＲ１倍まで戻るかもしれません。たとえば、ＰＢＲ0.5倍で投資して、株価がＰＢＲ１倍になったところで売れば、投資した金額は２倍になります。投資した企業の売り上げや利益が倍になって株価も倍になるのを目指す成長株投資とは異なる面白さがあります。
　ただし、ＰＢＲ１倍割れ銘柄を買って、高いリターンを得るためには、一つ重要な条件があります。投資した企業が倒産しないことです……。解散価値を割り込むまで株価が売り込まれている銘柄には、倒産リスクが高くなっている銘柄も含まれています。上場企業とはいっても、本当に倒産してしまうこともありますから注意が必要です。
　倒産リスクの調査は、厳密にやれば、とても大変な作業になりますが、一つ簡単な目安もあります。自己資本比率を見ることです。自己資本比率とは、総資産に占める自己資本の比率のことです。Ａ社は20％（２０００億円÷１兆円）、Ｂ社は80％（８０００億円÷１兆円）です。自己資本比率の高いＢ社は、自己資本比率の低いＡ社よ
りも倒産リスクが低いと推定されますので、ここで買うなら、Ｂ社を選んだほうが無難です。　企業は、借金が返済できなくなると倒産します。借金がほとんどなければ、つまり自己資本比率が高ければ、たとえ業績はさえなくても、倒産することはないわけです。同じＰＢＲの低い銘柄だったら、自己資本比率の高い銘柄を選んだほうが無難なわけです。
　ただし、自己資本比率が20％のＡ社の倒産リスクが高いというわけでは決してありません。自己資本比率が2
0％でも財務内容に問題なく、黒字を計上している企業ならば、割安株投資として魅力的な投資対象です。でも、きちんと財務内容や業績動向を調べてから買うようにしましょう。そのような調査が自分ではできないという人は、あえて自己資本比率の低い銘柄を選ぶべきではありません。
　ＰＢＲ0.5倍で投資したら、倒産しない銘柄であれば、「果報は寝て待て」。１年後か２年後か、はたまた５年後かもしれませんが、いつか割安さが見直されて、株価がＰＢＲ１倍まで上昇するかもしれません。５年なんて長すぎるなんて言わないでください。５年で株価が倍になればリターンは＋１００％ですから、年平均20％のリターンに
なります。他人のすすめる株を買って下がってしまったり、短期トレーディングで失敗して苦い思いをした人は、一度ぜひ、割安株の長期投資に挑戦してみてください。急がば回れ。

窪田　真之（くぼた・まさゆき）大和住銀投信投資顧問シニア・ファンド・マネー
ジャー。日本証券アナリスト協会の企業会計研究会委員。企業会計
基準委員会のセグメント情報等開示専門委員会専門委員。

2008 07 06 [13. フィナンシャル ジャパン] | 固定リンク

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受信 2008/07/07 11:50:58